俄央行解释称，自3月份央行召开董事会以来，情况发生了巨大变化。俄罗斯乃至全世界都采取了限制性措施来对抗新冠病毒大流行，这对经济活动产生了负面影响。如果形势发展符合基本预测，俄央行不排除进一步降低关键利率的可能性。
俄央行对其基本预测参数进行了重大修改。按俄央行新的预期，2020年GDP将下降4–6%。俄央行预计俄罗斯经济将于2021年复苏，届时增长率将达到2.8-4.8%，到2022年达到1.5-3.5%。俄央行的基本预测是建立在2020年乌拉尔原油均价每桶27美元的基础上的，2021年和2022年的预测场景基础则分别为每桶35美元和每桶45美元。此外，俄央行还将2020年的通胀预期从3.5%-4%上调至3.8%-4.8%，2021年-2022年的预期则保持在4%的水平。据俄央行的数据，截至4月20日，俄罗斯的通胀率为3.1%。俄央行认为俄罗斯不会发生停滞性通胀，不会允许通胀率长期显著偏离4%这一目标。俄央行行长纳比乌琳娜表示，目前俄央行采取的是通胀目标制，且会一直执行这一制度。通常俄央行倾向于更为平稳的调息幅度，25个基点的幅度更为常见。俄央行上一次降息50个基点还是在去年10月，当时从7%下调到了6.5%。事实上，此前金融市场已将降息50个基点视作基准场景。正是由于对货币政策宽松化的预期，近期投资者一直热衷于购买俄罗斯联邦公债券（ОФЗ）和一些高风险资产。这种投资行为也在一定程度上拉升了低油价背景下部分股票的价格。
对卢布汇率的影响
俄央行宣布降息后，卢布对此迅速做出了反应。莫斯科交易所的卢布兑美元汇率一度突破74，回升至73.96，这是自4月17日以来的最高点；卢布兑欧元汇率一度突破80，升至4月14日以来的最高点。尽管收盘时卢布兑美元汇率回到74.5的水平，欧元汇率回到80.5的水平，但仍达到了本周的最高点。
尽管昨天的卢布走势是短期的，但分析人士仍预期卢布会进一步走强，这其中既有对非本国居民以更高价位购入俄罗斯国债的预期，也有对执行欧佩克+减产协议的预期。事实上，为了稳定卢布汇率，俄央行在继续扩大出售外汇的规模，本周二时，俄央行就出售了3亿美元，现在日外汇出售规模在2.5亿美元左右。另一方面，外国投资通过联邦公债券流入，也会对稳定卢布汇率有一定的影响。对信贷市场的影响
俄央行此次降息将对信贷市场产生正面的影响，尤其当居家隔离制度结束、经济恢复正常运转之后，其效果将更加凸显。俄央行此次降息之后，贷款成本将下降，贷款变得更易获得，企业和个人的贷款再融资等负担将相应减轻。
俄央行降息后，俄罗斯商业银行也会将贷款利率相应下调50个基点。如果说之前的实践中，俄商业银行总是急于在俄央行降息之前调低贷款利率，那么这次正好相反，俄商业银行调低商业贷款利率的过程将是渐进式的。降息后，实际的政策刺激可能将使俄商业银行的贷款门槛真正得到调整，而非像普京总统批评的那样，总是在做一些无用的“抽象承诺”。当然，降息也同时意味着储蓄利率的下降。当经济面临衰退风险时，降息可以向储蓄者发出信号，使其更倾向于消费，由此刺激消费、拉动内需。也有分析人士指出，降息行为对于无抵押贷款的刺激作用几乎很小，而俄罗斯信贷市场上，无抵押贷款的比例占到了20–25%。根据俄央行的数据，截至3月1日，俄罗斯的加权平均抵押贷款利率降至历史最低水平，至8.69%。而政府的预设目标是8%。就目前俄罗斯的情况来看，单纯的降息行为对经济的刺激可能是不足的。贷款成本下降不假，但贷款人在哪里呢？一方面，俄罗斯的企业大多处于停工状态，除了维持日常管理支出和发放薪资等有限的目的外，贷款并没有实际用途，也没有任何可盈利的项目可以投资。大幅降息或许会更加有效，但显然俄罗斯目前的经济状况无法承受。这次降息究竟是为岌岌可危的俄罗斯经济打的一剂强心针，还是安慰剂？实践会告诉我们结果。俄央行的政策也将在市场做出反应后，继续调整，但其走向及幅度还难以下定论。另外，货币和信贷政策的效果如何，也取决于俄罗斯的疫情形势和防疫抗疫工作的执行力度及效果。来源：
1. 俄央行官网，https://cbr.ru/press/pr/?file=24042020_133000Key.htm, https://cbr.ru/press/pr/?file=24042020_134500dkp2020-04-24T13_43_10.htm
2. ?Банк России решил поддержать экономику в ущерб рублю?, News.ru,https://news.ru/economics/bank-rossii-reshil-podderzhat-ekonomiku-v-usherb-rublyu/
3. ?ЦБ укрепил рубль?, Коммерсантъ, https://www.kommersant.ru/doc/4331778?from=main_1
作者：管雪青
北京市信达立律师事务所 实习律师
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